4000點：這次和以往有何不同？

(資料圖片僅供參考)

來源：淡水泉投資

重要提示：本材料不構成淡水泉任何形式的要約、承諾或其他法律文件，亦非任何投資、法律或財務等方面的專業建議。過往業績不預示未來表現。投資須謹慎。

近期，上證指數時隔多年重返4000點關口，但與前兩次突破4000點后，市場快速上漲的行情不同，本次行情走勢顯得尤為“冷靜”。

有的觀點認為基于歷史行情來看，市場走勢相對克制，需要多一分謹慎；也有人打趣說，4000點以上，就別聽老股民的了，因為他們幾乎沒有4000點以上的賺錢經驗。

單純對比歷史點位往往難以準確評估當前市場，若能結合估值水平與行情特征進行綜合判斷，將更有助于清晰地把握市場所處的階段。

本輪4000點的含金量提升

盡管指數點位相同，但當前的估值已大不相同。由于歷次上證4000點所處的經濟周期位置不同，對企業盈利的影響存在較大差異，因此采用更為穩定的PB（市凈率）指標進行對比。全部A股在對應時點的PB分位數呈現顯著差異：2007年上證首次突破4000點時估值分位數高達92%，2015年約為72%，而當前則回落至35%。經過十多年的盈利積累，上市公司整體資產質量的提升，使得A股在相同指數點位上具備了更高的性價比。

從股債性價比來看，股權風險溢價（ERP）是衡量股票資產相對無風險資產（如國債）風險補償的指標，數值越高代表股票資產吸引力越強。截至10月底，滬深300指數ERP為5.03%，處于過去5年約45%的分位水平；而2015年指數處于相似點位時，ERP僅為2.69%。這一差距表明，即便市場經歷上漲，當前股票資產的估值水平仍處于合理區間，并未出現明顯泡沫。

本輪4000點并非全面牛市

此外，與2014-2015年的普漲型牛市相反，本次行情的核心特征是顯著的結構性分化，這也是為什么投資者會有“指數回來了，錢沒回來”的投資感受。

01

市場的賺錢效應集中于科技與先進制造等少數方向，而消費、金融地產、周期等其他板塊漲幅相對有限，表現較為平穩。

02

在2014-2015年行情中，當上證指數首次觸及4000點時，近六成個股漲幅超 80%，而當指數沖高至5178點時則有近九成個股實現翻倍；而在本輪行情中（2024/9/23-2025/10/29），漲幅超過80%的個股占比不足四成，翻倍股比例僅約29%。

03

2014年多數行業估值處于過去五年的高位區間；而截至2025年10月29日，除部分熱門行業和因盈利回落導致估值被動上升的行業外，大部分行業估值仍處于25%至75%的中等分位區間，甚至仍有部分板塊處于相對便宜（25%分位以下）的水平。

因此，上證指數重返4000點更多是由結構性機會驅動，這恰恰說明市場中仍存在不少被低估的資產。在市場風險偏好維持的背景下，這類前期處于市場盲點的資產， 反而可能因為基本面存在預期差，成為當前指數點位下具備一定安全邊際的投資選擇。

淡化指數點位，聚焦結構機會

鑒于市場結構性分化的特征，與其糾結于4000點的高與低，不如挖掘市場結構性分化中蘊含的投資價值。在歲末年初這一承前啟后的關鍵窗口，有兩個因素尤為值得關注。

01

企業盈利改善正從預期走向現實，為自下而上的選股策略創造更有利環境。上市公司三季報顯示，整體營收增速已由負轉正，利潤企穩回升，ROE（非金融）連續四個季度保持穩定，進一步印證盈利修復具備可持續性。同時，微觀結構性亮點更加多元，科技板塊維持較高業績增速，并帶動相關能源領域出現景氣改善；內外需方面，“反內卷” 政策的正向效果持續釋放、非美出口企業受益于制造業與產業周期的觸底回升，迎來新的增長支撐。

02

11-12月是布局次年方向的重要窗口。歷史數據顯示，在此期間，市場表現通常與次年業績增速呈現正相關，反映出投資者基于基本面線索對次年產業趨勢進行前瞻性布局的特征。此外，年底的機構調倉、業績預期兌現等因素也可能帶來市場波動，其中不乏會出現被錯殺的機會，這為逐步建倉、逢低布局優質資產提供了較好的入場時機。

注：2014-2015 年、2018 年、2020-2021 年可能因市場流動性、貿易摩擦、疫情等非基本面因素導致相關系數不明顯。來源：萬得，淡水泉投資，截至2025年10月31日。

在此背景下，當下兩類機會值得重點關注，一是已展現出結構性增長潛力、具備成長確定性的企業，二是交易尚不擁擠，但基本面可能出現反轉或邊際改善的資產。

上證指數重返4000點，并非歷史的簡單重復，估值變化的背后是經濟轉型與產業升級驅動下的價值重估。投資的關注點需要從市場點位轉向資產的長期價值，在變化中發現并把握那些真正值得持有的優質資產，才是應對未來市場更為踏實的選擇。

標簽：