如果表明央行將過度收緊貨幣政策并使這些國家經濟陷入衰退的一些市場指標被證明準確無誤，那么債券投資者在2023年剩下的時間里可能會相當幸運。

總體通脹有所緩解，但核心通脹壓力仍然較大，使得全球多數央行仍維持鷹派立場。加拿大在暫停加息周期后不久就恢復了緊縮政策，英國和挪威央行在6月采取超市場預期的激進加息舉措，而美聯儲和歐洲央行的官員們在上周的辛特拉論壇上表示將進一步加息。

智通財經了解到，如今債券市場交易員們預計美聯儲可能在7月加息25個基點，到11月再次加息的可能性則為30%，今年降息的預期已消失殆盡。而在6月美聯儲利率決議前，債市對于年內降息的預期幅度曾高達50個基點。隨著市場對美聯儲加息預期近期升溫，有著“全球資產定價之錨”的10年期美債收益率近日隨加息預期迅速攀升，目前該收益率已升至3月美國銀行業危機以來最高點。美債價格變動與收益率變動呈現反向趨勢。

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交易員們預計歐洲央行將再加息兩次，至高達4%，與6月早些時候預測的3.75%的單次加息有所不同，預計英國銀行預計未來將主要利率上調至6.25%附近，遠高于此前預期的5.5%。英國5月消費者價格指數（CPI）漲幅高達8.7%，連續四個月高于預期，導致市場對英國央行加息預期快速升溫。

除了這些押注升溫之外，隨著短期國債收益率的飆升趨勢，美債收益率曲線倒掛幅度也在加深。短期債券的收益率高于長期債券，這一指標被視為經濟衰退的其中一個重要先兆跡象。

數據顯示，堪稱“全球資產定價之錨”的美國10年期國債收益率比兩年期國債低104個基點，這是自3月份美國銀行業混亂以來的最高水平，也是自20世紀80年代以來最嚴峻的倒掛幅度。類似的倒掛模式可以在德國和英國國債曲線中看到。

在債券收益率較高時往往債券具備投資吸引力，投資者有望博得債券價格反彈，加之買入時的高收益率帶來的雙重投資回報。經濟衰退時期，由于國債的低風險加上固定收益屬性，國債往往具備投資價值，因此衰退時期債券價格往往得到抬升。

“收益率曲線告訴你的是，這是一項極其緊縮的貨幣政策，”安聯全球投資公司的高級固定收益投資組合經理Mike Riddell表示，這位基金經理管理著5140億歐元（大約5583.1億美元）的資產。

他補充表示：“我們已經做好應對債券價格大幅上漲的準備，我們認為風險資產完全低估了衰退或發生惡劣事件的風險。”“我基本上認為這是一個政策錯誤。”

央行過度依賴“滯后數據”，債市交易員押注貨幣決策失誤

央行行長們不得不扭轉的政策越權行為對全球政府債券投資者來說將是個好消息，CFTC的數據顯示，他們對美國各期限國債價格將下跌的押注不斷增加。

這意味著，債市情緒方面的任何轉變都可能導致債券價格大幅反彈，提振繼去年虧損13%后今年迄今低于2%的債券回報率。

上周公布的一些經濟數據顯示，6月份歐元區商業增長停滯，這是債券市場前景改善的早期跡象。作為對經濟數據的回應，與價格走勢相反的德國國債收益率出現了自3月份以來的第二大單日跌幅。

但同時也凸顯出經濟數據變得更加難以解讀，高于預期的美國第一季度增長和德國通脹導致收益率周四飆升。

對央行政策錯誤保持警惕的投資者擔心的核心點在于，央行行長的決策是基于通脹和其他前瞻性數據，這些數據尚未顯示出之前加息的全部影響，并忽視了即將到來的“反通脹跡象”。

關注的一個指標是生產者價格通脹（PPI），這被視為更廣泛通脹的預示性指標。在今年5月，德國和英國的年增長率分別降至1%和2.9%，為兩年多來的最低水平，美國也出現了類似的下降趨勢。

來自Vanda Research全球宏觀策略師Viraj Patel表示：“去年這個時候，當（生產者價格通脹）上升時，我們都做了一件大事。但在下降時，它帶來的影響似乎被忽視了。”

德意志銀行表示，美聯儲可能因加息過于遲緩而“過度補償”，指出勞動力市場有所改善，有跡象表明租金通脹率即將下降，銀行貸款標準收緊。

Vanda的Patel表示，這些前瞻性數據表明，經濟數據可能會急劇轉變，并補充表示，在大型經濟體中，現在的每一次加息都增加了政策錯誤的可能性。

自2021年9月以來，這些與通脹飆升作斗爭的主要央行已將借貸成本共計提高了3750多個基點。

準確判斷經濟非常棘手! 經濟學家們去年衰退預期尚未實現

英國最大規模之一的機構投資者 Legal and General Investment Management的投資組合經理Josefine Urban表示，她傾向于押注英國政府債券將跑贏美國和德國同行。

今年，英國國債的10年期收益率飆升75個基點，至4.43%，而美國和德國國債的收益率沒有激進的變化。

Urban表示：“我們確實認為，鑒于（英國央行）主要關注滯后的數據，因此他們關注的是通脹數據、工資數據和勞動力市場，他們過度緊縮的風險相當大，屆時我們將陷入衰退。”

專業人士的預測并不總是正確：2022年末，路透社調查的60%的經濟學家預計今年美國將出現經濟衰退，但尚未實現，可能受到衰退打擊的風險資產幾乎沒有眨眼。

此外，美國樂觀的就業數據以及GDP數據表明美國經濟韌性十足，美國經濟“軟著陸”預期近期升溫，這也是美股等風險資產回報率飆升的重要邏輯。美國財政部長耶倫近日重申了其對美國經濟的樂觀態度，并表示，即使經濟增長放緩，美國仍能維持強勁的勞動力市場，且通脹也會下降。

但即使是那些不押注經濟將陷入衰退的人也持謹慎態度。

Insight investment的高級投資專家Jill Hirzel表示：“我們的基本情況不是我們會陷入衰退，但市場風險肯定在增加。”

Hirzel表示，央行行長的優先事項已經非常明確，如果風險是經濟衰退，他們可以接受這一點來降低通脹，并補充表示，她贊成投資那些防御性行業和評級更高的公司債券。

來源：智通財經

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